2026年5月，互联网医疗行业的财报季密集收官。从京东健康、阿里健康到平安好医生、水滴公司，各路玩家都已亮出2025年的成绩单。全面复盘这些财报，行业整体进入盈利轨道，竞争格局愈发明晰，一些更加清晰的行业信号正在浮现。
站在2026年6月这个“半年节点”上，更值得追问的是：在盈利拐点业已确立、一季度数据陆续释放的背景下，互联网医疗的上半场胜负已分，下半场的赛点正在逼近。
财年说明：阿里健康财年为2025年4月1日至2026年3月31日；其余均为自然年口径（2025年1月1日至12月31日）
截至目前，主要的上市互联网医疗平台均已公布2025年年报，其中过半公司同步发布了2026年一季度业绩。从整体格局看，第一梯队座次已基本固化，而增长路径的分化正在加速。
第一梯队：两强格局已定。京东健康以734亿元营收和65.3亿元Non-IFRS净利润继续稳坐头把交椅，2026年一季度经营盈利同比大增70.4%，经调整净利润率同比提升2个百分点。阿里健康2026财年营收342.55亿元，净利润19.36亿元（同比+35.2%），并历史性地首次派发股息及特别股息。两家头部之间的差距已接近两倍，行业“721”格局初步浮现。第二梯队：增长逻辑出现根本性分化。平安好医生2025年营收54.68亿元，归母净利润3.8亿元（同比+366%），实现了上市以来首次年度经营利润转正，其B端企业健康管理收入同比增长40.6%。水滴公司以43.5%的营收增速领跑全行业，连续16个季度盈利，保险相关收入同比增长51.3%——这条完全不同于“卖药”的“AI+保险”路径，正在被市场重新定价。方舟健客从2024年亏损8.55亿元逆势扭亏，实现IFRS全面盈利；健康之路也首次扭亏为盈，AI数字员工创收超3200万元。增长的背面是“做减法”的案例同样值得深思。 鹰瞳科技亏损收窄90.2%，减亏幅度行业第一；智云健康经营现金流首次转正。这些公司通过主动收缩业务战线、聚焦高价值核心业务，换取了更优的盈利质量和长期空间。2026年不会是“所有玩家都能上岸”的年份。京东健康、阿里健康和平安好医生三家领先梯队已基本固化，留给中小玩家的窗口期正在急剧收窄。如果没有像水滴这样绕开“卖药赛道”的差异化能力，单纯依靠“烧钱获客-卖药变现”的增长路径将越来越难以为继。
2025年财报季最确定的信号，是互联网医疗集体走出“烧钱换增长”的泥潭。而且这一趋势在2026年一季度得到了进一步强化。
京东健康最具代表性：2026年一季度，其营收同比增长17%，但经营盈利同比大增70.4%，经调整净利润率同比提升约2个百分点。利润增速远快于营收增速。增长的质量正在发生根本性变化，规模效应和运营效率的提升开始真正兑现为利润。平安好医生也在2025年首次实现全年经营利润转正。其F端（保险协同）收入33亿元、同比增长11%，B端（企业健康管理）收入13.06亿元、同比增长40.6%。“B端+商保”双轮驱动的收入结构，比过去依靠C端烧钱获客的模式可持续得多。2026年一季度，公司经调整净利润率同比提升近2个百分点，减亏通道持续。阿里健康虽然没有单独披露一季度数据，但其2026财年全年业绩同样印证了这一方向：净利润同比增长35.2%，远超12%的营收增速。且公司历史性地派发末期股息及特别股息，合计占市值约5%。这在互联网医疗板块中是极具象征意义的事件，说明管理层认为现金流和盈利能力已经进入稳定释放期。一个值得深挖的细节：从2025年报和2026一季报的结合看，“增收更增利”已经成为头部公司的共同特征。但当利润增速远高于收入增速时，增长的可持续性取决于两个因素：一是降本的空间还有多大（AI是否已触达成本曲线的陡峭下降段），二是收入端能否维持双位数增长。2026年下半年，市场将对这两个问题给出更明确的定价。
如果说前几年的AI在互联网医疗中更多是“故事”，那么2025-2026年的财报已经将AI写入了实实在在的数字，而且量化贡献正在从成本端延展至收入端。
平安好医生是披露AI量化财务贡献最明确的一家。 根据其年报及CEO业绩会公开信息，AI对毛利的直接贡献已接近8000万元，占毛利总额约4.5%；AI赋能下，2025年第四季度单次问诊成本同比大幅下降约45%。这两个数字的意义在于：当AI能将单次问诊成本砍掉近一半时，服务规模的扩大不再意味着利润率的摊薄，反而成为利润加速释放的杠杆。京东健康的AI进展同样引人瞩目。2026年第一季度，其自研医疗大模型“京医千询”在全球权威评测平台MedBench最新榜单中同时登顶“大语言模型”与“多模态大模型”两项评测榜首。更重要的是，AI已经深度融入核心业务流程，今年前三个月AI医生“大为”的用户使用量已超2025年全年水平。与欧加隆在心血管、呼吸、女性健康等领域的AI辅助诊疗合作，AI能力正在从内部工具变为开放赋能的商业场景。阿里健康在2026财年财报中，首次将战略重心延伸至“医药全栈+医学AI”，正式发布医学垂类大模型产品“氢离子”，面向医生群体提供可靠的医学AI助手。根据国信证券研报，公司还将在未来3年重点投入面向医生的医学AI应用“氢离子App”，目标3年后达到200万月活并实现盈亏平衡。这意味着AI正在从“后台效率工具”向“前台收入引擎”跃迁，虽然目前尚未贡献利润，但收入端的变现路径已经明确。鹰瞳科技是全链条最极致的AI降本案例。从研发、生产到销售和后台，全链条引入大模型，亏损收窄幅度超过90%。财报原文明确将减亏归因于“直接降低人工成本、降低第三方服务机构的依赖”。水滴公司同样在财报中公布了AI对核心业务的渗透数据。截至2025年底，水滴已申请大模型相关专利72项，在AI大模型助力下，AI医疗险专家辅助实现规模保费环比增长145%，AI质检助手助力人效较传统模式提升175%，AI客服单月服务量超140万次。这种从获客转化到保单核保再到续保的全链条渗透，在行业中尚属领先。此外，方舟健客将原有的“H2H平台”升级为“AI+H2H服务平台”，基于自研“杏石大模型”推出AI医生助理、AI预问诊智能体等产品；健康之路的AI数字员工在上市首年即创收超3200万元，打开了“AI创收”的新空间。从2025年报和2026一季报的结合看，AI已经走过了“降本验证期”，正在迈入“增收验证期”。平安好医生给出了毛利贡献的量化数字，健康之路给出了AI直接创收的案例，而京东健康和阿里健康则在产品化和商业化上加速布局。谁能率先跑通让用户或企业为AI服务付费的规模化闭环，2026年下半年，这个问题的答案将逐渐清晰。站在2026年6月的时间节点，上半年财报季已经释放了充足信号。接下来的行业焦点将集中在三个方向。京东健康一季度利润增速远超收入增速，给了2026年一个相当亮眼的开局。但华泰证券在近期研报中指出，二季度以来保健品行业需求受到外部事件影响存在波动，需要通过下个季度的数据来验证这种“增收更增利”的弹性是否具备可复制性。平安好医生一季报延续了减亏趋势，叠加其积极探索特别分红计划，市场对其能否持续扩大B端收入、维持利润增长，仍存在较高关注度。2026年2月，国家市场监管总局会同多部门就《医疗机构价格公示规定》公开征求意见，首次将互联网医院纳入统一价格监管体系。这意味着线上医疗服务的定价将告别“灰色地带”，对平台定价能力、费用合规等方面都提出了更高的要求。4月，国家医保局发布的《医疗机构医疗保障定点管理暂行办法》明确，互联网医院可依托其实体医疗机构申请签订补充协议，纳入医保结算。医保支付线上化在2026年落地加速，它既是巨大的流量和商业化红利，也对平台的合规能力提出了硬门槛。哪些平台能率先拿到“医保线上支付”的入场券，将直接影响其在下半场的竞争身位。2026年以来，医疗大模型的竞争核心正从“模型能力”转向“场景嵌入”。京东健康与欧加隆的AI辅助诊疗合作，阿里健康“氢离子”面向医生的专业路线，以及美团健康推出“小团健康管家”抢占家庭健康场景——三家头部平台已经走出了各有侧重的差异化路线。行业最新数据还显示，AI辅助诊断覆盖率已达到90%以上，技术从试点走向了全覆盖。但“覆盖率”不等于“付费意愿”。2026年下半年，从“工具赋能”到“商业变现”的临界点的突破效率将决定竞争的主动权。2025年报和2026一季报的集中释放，勾勒出互联网医疗行业的三大确定性趋势：第一，盈利改善并非偶发，而是行业结构性变化的结果。过去靠规模讲故事的时代已经终结，市场的估值逻辑正在转向利润的质量与可持续性。无论是京东健康“增收更增利”的弹性，还是阿里健康首次派息，都指向同一个方向：这个行业正在学会赚钱。第二，AI从降本到增收的验证，将是2026年最关键的行业观察变量。4.5%的毛利贡献和3200万的创收数字只是开端。2026年下半年，市场需要看到更多的量化验证，AI到底能降低多少获客成本？能提升多少客单价？能创造多少新的收入品类？第三，监管提速与竞争加剧，意味着窗口期正在收窄。互联网医院纳入价格监管、医保支付线上化加速落地，这些政策既是红利也是门槛。各家平台在未来行业格局中的最终排位如何，2026年的下半场，故事才刚刚开始
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