一、公司简介：医疗IT龙头，“1+N”战略谋新篇

公司简介：三十年深耕，打造医疗信息化龙头

公司是国内第一家专注于医疗健康信息化的上市公司。公司1994年进入医疗健康行业，致力于提供医疗健康卫生信息化解决方案，业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域，是国内医疗IT龙头厂商之一。

2022年初，公司确立“1+X”战略。“1”是基于统一中台的WiNEX系列产品，实现医疗卫生服务资源数字化；依托开放互联的卫宁数字健康平台WinDHP，构建行业数字基座“+”，汇聚并数字化医药健险各方能力；通过能力交换兑现价值，在数字空间构建出数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等“X”个数字健康应用场景，充分释放医疗机构能力，丰富医疗数字化生态。

公司1994年进入医疗健康领域，2011年上市，深耕医疗健康领域30年。（1）2013~2015年公司并购加速，2016年后主要以新设子公司和参股子公司为主来进行创新业务的探索；（2）2015年起，公司开始积极布局医疗健康服务领域，推动互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展；（3）2018年起，集中研发新一代产品WiNEX，推进线上线下融合、云端协同的医疗服务生态；（4）2022年初，公司确立“1+X”战略。

公司治理：实控人股权稳定，蚂蚁集团战略入股

创始人及一致行动人持股1 6 . 1 2%，股权结构稳定。截至2 0 2 3 Q 3，公司创始人周炜、其妻王英与其子周成分别持股8. 22%、4.96%、2.94%，累计持股16.12%，为公司实控人。 公司与蚂蚁集团支付宝等保持深入合作。2018年6月，蚂蚁集团通过全资子公司上海云鑫入股公司，公司统一支付交易金额位居支付宝医疗领域合作伙伴第一。公司与阿里云、阿里健康等通力合作，加速进军“互联网医疗”领域。

公司财务：主营业务稳健发展，业绩持续改善

2022年，公司实现营收30.93亿元，2017-2022年CAGR为20.8%，2022年归母净利润为1.08亿元，2017-2022年CAGR为-14.0%。2023年公司营收小幅增长、业绩持续改善。公司预计2023年营收同比小幅增长。其中，医疗卫生信息化业务收入同比增长约10%以上，互联网医疗健康业务收入同比下降。预计实现净利润3.51~4.55亿元，同比+223.69%~+319.60%。主要系公司医疗卫生信息化业务稳健发展，加大成本费用管控力度，同时加大应收账款的管理和催收；互联网医疗健康业务持续优化。

二、医疗卫生信息化：AIGC+SaaS大趋势，开启医疗IT新纪元

医疗卫生信息化：高质成长的行业龙头，云化转型顺利推进

公司医疗卫生信息化包括智慧医院、智慧卫生多方面。其中，智慧医院包括就医流程优化、临床辅助、管理决策全面精细等维度，助力院内提效；智慧卫生以数据治理为切入点，提升信息互联互通水平，打造集团医院、医联体、县乡一体化的完善解决方案。从发展趋势而言，2020年4月，公司发布中台架构云产品 WiNEX，启动从IT供应商的云化升级转型。从效果而言，我们认为，WiNEX能够实现敏捷部署、弹性部署、远程运维等，实现服务的产品化和品牌化，或推动公司人均创收持续提升。2019~2022年公司人均创收从39.32万元提升至44.81万元，三年复合增长4.45%。 2022年，公司医疗卫生信息化收入25.28亿元，同比+9.4%，营收占比81.7%。

医疗IT2.0迎来加速发展期，信息化建设仍有较大空间

电子病历应用水平有待提升，互通互联驱动进一步成长空间。根据中国医院协会信息管理专业委员会（CHIMA），2021-2022年度，国内电子病历渗透率96.1%，临床辅助诊断渗透率55.37%。但从应用水平而言，三级医院电子病历系统功能应用水平分级评价普遍集中在4级（实现全院信息共享，初级医疗决策支持），三级以下主要在2级（医疗信息部门数据交换）。 根据《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》，2022年全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3级和4级，到2025年，建成一批发挥示范引领作用的智慧医院，线上线下一体化医疗服务模式形成。

市场空间：政策驱动+精细化管理需求，医疗IT千亿空间可期

医疗信息化：根据前瞻网预测，2022年中国医疗信息化市场规模超过630亿元，其中医疗机构IT系统占比约69.5%，其他医疗平台占比30.5%。根据前瞻网以及IDC数据预计，2028年总市场规模有望突破1400亿元，2022~2028年复合增长率超14%。 

数据增值服务：由院端精细化管理而催生的数据增值服务将成为医保控费市场的第二增长点，艾瑞咨询预计未来市场空间将达到约150亿元。 

医保信息化：国家和省级医保系统的持续升级，市县级的医保信息系统逐步建设将会为医保信息化市场发展带来动力。根据IDC数据，2021年中国医保信息化市场规模为29亿元，预计到2026年将达到83.9亿元，2021-2026CAGR为23.9%。

三、创新业务：互联网医疗加速，打造内外协同第二曲线

创新业务：拓展“互联网+医疗健康”板块，推进产业创新运营发展

2016年起，公司前瞻性布局互联网+医疗健康领域，提出“4+1”（即云医、云康、云药、云险+创新服务平台）战略，通过纳里健康、钥世圈等具体实施创新业务，逐渐打通医疗、医保、医药，建立医疗行业闭环生态。

云医：医疗服务线上化，打造医内外协同体系

“云医”纳里股份（含纳里健康）是以实体医疗机构为主体的数字健康医疗服务平台，从构建全流程的就医服务体系到在线诊疗、健康管理服务的业态延伸，赋能实体医疗机构实现高质量发展。截止2023年上半年，纳里股份（含纳里健康）提供互联网医疗应用服务的医疗机构突破9,000家，日HTTP最高访问量达5.4亿次，月活跃用户数超过2,100万。 

商业模式：医院把部分医疗服务（缴查、在线咨询、在线复诊、慢病续方等）转移至线上平台。平台方通过两途径获利：一是收取平台建设费与后续运维费，二是咨询、复诊、处方流转药费的抽成等。平台成熟后，有望向保健品、个人医疗等方向延申。

云药：第三方“医、药、健、险” 生态运营商

“云药”沄钥科技致力于构建共享、共赢的健康新生态，力图赋能生态伙伴，持续提升全生态优质的医疗服务、药品服务的输出能力，进而提升医疗健康服务的可及性、可负担性，为用户提供全方位的健康福利服务。通过提 供数字化解决方案及Ri N G N E X “医药健险联合运营” S a a S平台，沄钥科技 打通院内到院外医、药、健、险运营体系；实现医疗机构、药品企业、零 售药房、商业保险、健康管理服务的全价值链接。 2023H1，沄钥科技开启业务调整和人员优化，在稳定核心业务结构的同时， 大力推进互联网门诊险业务以及直付理赔业务，不断提升运营服务能力， 加强与各大保司的合作广度与深度。

云险：商保+医保的数字化服务商，受益于医保控费大趋势

携手阿里云，提供智慧医保五大服务。2023年4月，卫宁科技与阿里云发布医保智能审核服务平台联合解决方案，以SaaS模式向全国定点医药机构提供服务，加强定点医药机构自主管理、规范医疗行为，提升医保基金使用效率，防范医保违法违规行为。国内领先智慧医保供应商，覆盖范围广泛。自2019年卫宁科技独家中标承建国家医保局医疗保障信息平台的核心子系统，其业务布局迅速扩展至全国，覆盖70%的省市区域，并服务逾1,400家医院，成为医保体系内服务最全面、覆盖最广泛、效果最显著的风控整体解决方案供应商。2023H1，卫宁科技签订合同约1亿元，同比增长90%。

行业趋势：互联网医疗蓝海市场，预计2025年接近6000亿

线上线下一体化新趋势。疫情后，居民线上诊疗的接受度逐步提升。根据网经社数据，2023上半年互联网医疗用户规模4.31亿人，同比+18.73%。未来轻症和慢性疾病的诊疗需求或将上浮至在线医疗平台等新入口和新渠道。 根据中商产业研究院数据，2020年中国互联网医疗市场规模为1961亿元，预计到2025年这一数字将扩至5778亿元，2020~2025年复合增长率24%。随着互联网医疗使用人数和频次的提升，公司创新业务有望迎来更大的发展空间。

综合来看，卫宁健康作为医疗信息化领域的领军企业，以其在行业中的市场占有率位居榜首而闻名。公司近年来受益于信息技术创新发展的增量需求，以及政府提供的财政贴息贷款政策，这些因素共同推动了公司的发展，并可能成为公司业绩增长的重要转折点。

从财务角度来看，卫宁健康的财务状况相当稳健。在过去的三年中，公司的营业收入实现了稳步的增长，特别是在最近的三季度，公司的净利润也有所提升，显示出公司经营活动的成效正在逐渐显现。然而，值得注意的是，近一年来，公司的经营活动净收益占利润总额的比例为-107%，这表明公司的收益质量存在一定问题，需要进一步优化和提高。

尽管如此，公司的盈利能力仍然较强，这得益于其对财务费用的有效控制。这种控制力表明公司在财务管理方面具有一定的优势，能够在不同的市场环境下保持较好的盈利水平。

从估值角度来看，卫宁健康当前的综合估值仅高于过去十年中的11%的时间点，这意味着其估值处于历史较低水平。与同行业其他公司相比，卫宁健康的估值属于中等水平，这可能会吸引投资者的关注。

机构投资者对卫宁健康的评价以买入为主，这反映出机构投资者对公司未来发展前景的积极预期。目前，公募基金持有卫宁健康11%的股份，这一比例相对较高，表明公司较受机构投资者的青睐。

综上所述，卫宁健康作为医疗信息行业的龙头企业，凭借其在市场中的领先地位，以及稳健的财务状况和较低的估值，正面临着业务发展的新机遇。尽管公司的收益质量有待提高，但其强大的盈利能力和财务控制能力，以及对机构投资者的吸引力，都为其未来的增长提供了坚实的基础。在进行操作计划时，可以观察公司在5.08元—5.85元—6.45元—7.15元(强弱趋势)—8.66元—12.14元—20.44元之间的波动区间运行情况。这个波动区间是根据过去一段时间内公司股票价格的走势得出的，它反映了市场对公司未来表现的预期和投资者的情绪变化。需要注意的是，以上所述的理论波动区间是在没有外界因素（如政策、突发事件）影响的情况下得出的，具有一定时效性，任何策略都有失败的可能，仅供参考。