2026年4月初，九安医疗以10%的涨停姿态领跑医疗器械板块，4个交易日内录得3个涨停，年内累计涨幅达102.62%，市值突破396亿元。支撑这一涨幅的，并非传统血压计、血糖仪业务的回暖，而是市场对两条新赛道的集体押注：一条是嵌入AI的糖尿病慢病管理服务，另一条是覆盖AI大模型、GPU芯片、合成生物等前沿领域的科创投资版图。
这家以“风口捕手”闻名的公司，正在用一场从“卖硬件”到“卖服务”、从“做产品”到“投生态”的系统性转型，重新定义自己的估值坐标。
九安医疗的“风口捕手”之名，始于疫情期间。2021年底，其iHealth新冠抗原试剂盒获美国FDA应急使用授权，凭借国内供应链优势，公司接连斩获纽约州、马萨诸塞州等政府大额订单。2022年，公司营收飙升至263.15亿元，归母净利润达160.3亿元，分别同比增长近10倍和16倍。
然而，疫情红利消退的速度远超预期。自2023年起，公司业绩开始大幅下滑。2025年前三季度，九安医疗实现营业收入10.69亿元，同比下滑48.89%，核心原因正是海外新冠检测需求大幅回落，传统IVD业务收缩明显。
但与此同时，公司归母净利润并未随营收同步下滑。2025年前三季度，归母净利润达15.89亿元，同比增长16.11%；全年业绩预告显示，归母净利润预计20.2亿至23.5亿元，同比增长21.05%至40.83%。利润增长的主要来源并非医疗主业，而是资产管理业务在大类资产配置方面的良好表现。
这种“主业收缩、投资托底”的盈利格局，让九安医疗的估值逻辑变得极为特殊。公司手握超百亿元现金及类现金资产，资产负债率维持在低位，财务安全性突出。充裕的现金储备不仅为研发与并购提供支撑，也成为二级市场资金敢于博弈的重要底气——多家券商在研报中提及，九安医疗的现金储备与多元化资产配置，显著降低了转型期的经营风险，赋予公司更高的估值容忍度。
但问题同样摆在面前：传统主业靠什么补位？iHealth系列产品营收在2025年上半年仅为6.01亿元，同比下降49.68%；ODM/OEM产品与传统硬件产品营收分别为0.59亿元和0.11亿元。两条新赛道——AI慢病管理和科创投资——成了唯一的答案。
AI医疗的落地逻辑：36.6万糖友数据喂养出“照护师Copilot”
九安医疗的AI布局，并非从零开始的“追热点”，而是一场深耕十年后的“厚积薄发”。
公司早在2015年便与小米合作设立iHealth，推出全球首台移动互联血压计，成为国内最早布局“互联网+医疗”的企业之一。此后十年间，九安医疗在糖尿病管理领域持续深耕，逐步构建起“糖尿病诊疗照护O+O新模式”——患者在医院接受专业诊疗后，通过智能硬件与APP在院外持续接受健康管理服务。截至2025年半年报，该模式已覆盖全国约50个城市、424家医院，管理患者规模达36.6万人，覆盖超过40%的主要三甲医院。
这套模式积累的36.6万国内糖友私域数据，构成了九安医疗AI转型最核心的“燃料”。2024年，公司设立专门团队开展“AIoT糖尿病家庭医助”项目研发。2025年，照护师Copilot完整形态正式上线，整合多模态数据分析、智能随访、用药提醒、血糖风险预警等功能，构建起“硬件终端+AI算法+慢病管理”的闭环服务体系。
九安医疗的AI产品定位，与OpenEvidence或Abridge等纯AI工具公司有着本质区别。公司将其AI系统定位为“照护师的小助手”——不是替代人，而是辅助人。通过微调模型、优化上下文处理和构建多专家协同的Agent系统，AI承担患者日常常见问题的快速响应、用药提醒模块化、随访总结自动化等高频、标准化工作，从而让一名照护师能够同时管理更多患者，实现降本增效。
这一产品定位的核心逻辑是：AI不是颠覆，而是放大。在人力成本持续上升、专业照护师稀缺的现实约束下，九安医疗用AI做的是“效率杠杆”——让有限的专业人力触达更多患者，而不是用AI取代人。公司已组建30余人AI团队，预计2026年第二季度上线完整版AI模块并启动灰度测试。
从商业模式看，九安医疗正在从“卖硬件”向“硬件+订阅服务”升级。机构测算，若未来三年实现百万级糖尿病患者管理，单患者年服务价值约1000元，有望形成年均10亿元级别的稳定收入。这一测算的数字依据，来自九安医疗在投资者交流中披露的目标：未来三年国内管理100万糖尿病病人，国内单一病人经济价值保守估算约为1000元/年。在美国，目标更为宏大：未来五年实现管理100万糖尿病病人，单一病人经济价值保守估算约为1000美元/年。
相比卖一台血糖仪赚几百元的一次性收入，“硬件+订阅”模式将单用户的长期价值从一次性交易升级为持续付费。这正是资本市场愿意给九安医疗“AI概念”高溢价的核心原因——它不是卖AI软件，而是用AI重构了整个慢病管理的价值链。
如果说AI慢病管理是九安医疗的“第二增长曲线”，那么科创投资则是它的“第三引擎”——甚至可能是短期内对利润贡献最大的引擎。
九安医疗的资本运作逻辑，可以概括为“用疫情红利积累的现金，在硬科技赛道构建一个覆盖AI全产业链的投资版图”。据公司披露，公司累计认缴出资超43亿元，与奇绩创坛、蓝驰创投等27家创投基金建立合作，投资方向聚焦硬科技、医疗大健康、AI、生物制造等领域。公司通过担任LP出资及直接股权投资，在泛科技领域进行布局，采用分散化策略应对市场波动。
具体标的中，最引人注目的是AI大模型公司月之暗面（Kimi）。九安医疗在2023年8月和2024年3月两次投资月之暗面，成为其最早期的机构投资者之一。2026年初，月之暗面完成超7亿美元新一轮融资，投资方包括阿里、腾讯等，九安医疗也继续出现在投资方名单中。这一布局让九安医疗在AI大模型赛道的投资组合中占据了先发位置。
此外，公司通过平台出资参与九安海河海棠科创母基金，上限超30亿元，成为内部最大的单笔投资。该基金聚焦新一代人工智能、生物医药等硬科技领域，间接投资的标的覆盖AI制药、合成生物、新能源等赛道，包括无问芯穹等AGI算力解决方案企业。公司的投资逻辑是：通过母基金向子基金出资、子基金覆盖细分赛道的方式，有效实现对AI领域中的大模型、算力、应用、数据等产业链的全覆盖。
2026年1月14日，九安医疗正式被同花顺新增为“AI应用”概念股。这一标签的背后，不仅是其AIoT糖尿病家庭医助项目，更是其通过投资深度嵌入AI产业链的“生态布局”。
这套投资模式，本质上是九安医疗将自己从一个“产品公司”升级为一个“生态捕手”。公司借鉴耶鲁大学基金会资产配置模式，以全球化视角推进大类资产配置，聚焦资产价值稳定性，通过多元化分散管理降低风险。截至2025年半年末，公司资产组合中固定收益类资产占比59.2%，公开市场权益占比26.2%，私募股权占比12.6%。
然而，这种模式同样伴随着争议。专家指出，公司从纯粹的医疗器械制造商向“爆款产品+互联网医疗+科创投资”转型，这种混业模式对公司治理带来了显著的离心力，要求管理层不仅要具备极强的工业制造敏锐度，还要跨越高风险的风险投资领域和重运营的医疗服务领域。投资标的的公允价值变动也会剧烈扰动利润表，掩盖主营业务的真实经营状况。
九安医疗的股价翻倍，本质上是市场对两个“引擎”的同步定价。
第一个引擎是AI慢病管理。凭借36.6万糖友的私域数据壁垒、424家医院的渠道网络，以及即将上线的AI垂直模型，公司正在构建一条从“卖硬件”到“卖服务”的转型路径。这条路径的核心竞争力不在于AI模型参数有多大，而在于两点：一是十年深耕积累的真实临床数据和医院渠道资源，这是纯AI公司无法复制的“地面部队”；二是将AI定位为“照护师小助手”的产品哲学——不是颠覆人，而是放大人的效率，这比“AI替代医生”的激进叙事更接近医疗行业的真实需求。以美国为例，九安医疗已与约74家诊所、394名医生合作，照护病人数约2.1万人，证明其模式在海外同样具备可复制性。如果中美两地目标如期达成，仅服务费一项每年就能为公司贡献超过10亿元人民币的稳定收入。
第二个引擎是科创投资。超200亿现金储备、43亿创投出资、覆盖AI大模型、GPU芯片、合成生物的生态版图——这套“用钱生钱”的打法，为公司在主业转型期的利润表提供了有力支撑，也为二级市场提供了估值溢价的安全垫。这套投资体系的独特性在于：它不是简单的财务投资，而是围绕AI产业链构建的“生态投资”，与公司主业的AI化转型形成战略协同。
但挑战同样不容忽视。从财务结构看，2025年糖尿病照护业务相关收入仅7616.19万元，在美国照护病人数仅2.1万人。与公司目标中“中美两地各管理100万患者”的宏大愿景相比，当下的体量仍有巨大差距。从竞争格局看，国内已有智云健康等多家公司在糖尿病数字化管理领域布局，赛道竞争正在加剧。从估值逻辑看，九安医疗的市值中究竟有多少来自医疗主业、多少来自投资资产，市场仍在博弈。
作者：胡乔皓 Andy
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