7月19日晚，证监会同意联影医疗科创板首次公开发行股票注册。本次计划募资124.8亿元，发行估值超过千亿规模。

联影医疗成立于2011年，是一家以高端医学影像诊断产品、放射治疗产品及高端生命科学仪器的设计、研发、生产和销售，并提供配套智能化、信息化解决方案的公司，被认为是可以对垒GE医疗、飞利浦医疗、西门子医疗三大外资巨头的本土医学影像设备领军企业。

01、疫情助力 净利扭亏为盈

在IPO之前，联影医疗共经历五轮融资。其中，2017年9月15日，联影医疗完成33.33亿元人民币的A轮融资，创造了中国医疗设备行业最大单笔私募融资，投后估值333.33亿。而此时联影医疗仍未摆脱亏损状态。

2020年成为联影医疗业绩转折点，新冠疫情爆发，X射线成像和CT成为诊断新冠感染的重要设备，市场需求大增，联影医疗销量实现大幅增长，扭亏为盈。2019-2021年营收分别为29.79亿元、57.61亿元、72.54亿元；净利润分别为-0.47亿元、9.37亿元、14亿元。

但随着疫情防空常态化以及疫苗、新冠药物发展，CT和DR的市场总体需求存在下降可能， CT和DR的使用寿命为 5-10 年，新冠疫情早期购置的产品一定程度上满足了部分医疗机构今后几年的常规使用需求，总需求下降将有可能导致联影医疗今后几年的销售收入下滑。但其渠道扩张效益明显，联影医疗招股书显示，其产品用户覆盖2020中国医院排行榜前50中49家用户。

02、三大产品线 CT、MR、MI

我国医学影像设备行业，受益于经济快速发展、人口老龄化问题加重、民众健康意识提升和“鼓励分级诊疗、推动医疗资源下沉”的政策红利，增长迅速，2015-2020复合增长率达12.4%，预计2030年将增长至1100亿元。

医学影像设备分支众多，CT、XR、MR、超声设备占据主导，2020年分别占据国内市场32%、23%、17%、19%的市场份额。

据【医械数据云】数据显示，联影医疗目前有效产品注册数达88件，其中诊断X射线机23件、MRI设备23件、CT设备17件；截至目前共有7件产品进入创新审批通道，5件产品进入优先审批通道。

其中CT、MRI、MI是联影医疗三条主要产品线，在其2021年的营收中分别占比47.87%、21.39%、14.55%。

在CT市场方面，进口品牌和国产品牌在招标数量上平分秋色，但国产产品金额仅为进口产品的三分之一。联影医疗成功跻身进口品牌主导的第一梯队，第二梯队中东软医疗呈追赶之势；第三梯队中主要为安科医疗、明峰医疗等国产品牌。据【医械数据云】数据显示，2021年CT市场占有率top5为GE、联影医疗、西门子医疗、飞利浦、东软医疗，占比分别为：24.63%、24.51%、21.69%、14.34%、3.85%。

国内MRI市场则主要被外资品牌占据，GE、西门子医疗、飞利浦三家外资企业占据近8成市场份额。

在1.5T以下领域，联影医疗、万东医疗、深圳安科等国内自主品牌企业在研发创新、产品质量、产品定价等方面形成一定竞争优势，占据主要市场份额。而在3.0T领域，外资品牌主导，但近年国有品牌持续发力，逐渐打破跨国公司的技术垄断，目前为止已有联影医疗和深圳贝斯达两家国产品牌获批注册证。

03、核心部件依赖进口 毛利率偏低

核心零部件是医学影像行业的创新高地，能否实现核心零部件自研自产是国产品牌能否实现进口替代的关键。尤其在MRI领域，国产品牌长期依赖进口，联影医疗同样不例外，跨国巨头飞利浦、万睿视、艾迈斯为其核心零部件的主要供应商。

受核心部件外购成本的影响，联影医疗的综合毛利率低于国内可比公司平均毛利率。2019-2021年，联影医疗的综合毛利率分别为41.79%、48.61%、49.42%，同期迈瑞医疗综合毛利率分别为65.24%、64.97%和65.02%。

此外，联影境外市场业务贡献度低一直为人诟病，2018年至2021年上半年，境外销售收入占主营业务收入的比例仅为2.18%、3.37%、4.21%和5.89%，与迈瑞近40%的境外收入占比相比有明显差距。

要配上“千亿俱乐部”的冠冕，要对“GPS”发起冲击，联影医疗显然还有相当长的一段路要走。