与整体风险投资市场趋势一致，2023年数字医疗领域的风险投资呈下降趋势。2023年，美国数字医疗初创企业融资492起，共计107亿美元。
今年是过渡的一年，宏观融资周期迈向新开端。2023年，虽然资金紧张的初创企业预计会寻找收购方，但并购活动并未显著增加。尽管资金供应趋紧，退出市场呈现低迷，但初创企业关闭的数量并未明显增加，不过仍有一些引人注目的破产和资产出售事件。
资金紧张的环境下，初创企业市场为何不尽如人意？对许多参与者来说，2023年是寻找和抓住救命稻草的一年。为争取时间，初创企业寻求创造性的融资措施，如加轮融资、无标签融资，以及从现有投资者进行非公开交易。多数企业还进行了运营调整，以减少对外部资本的依赖。
如果2023年是过渡的一年，需要采取创造性举措维持运营，那么2024年则需要一些初创企业面对现实（降低估值进行融资、寻求收购/退出等等）。虽然这对团队、投资者和客户来说都很艰难，但这些转变却能为该行业带来更光明的未来——更小规模的强者队伍，通过整合产品产生的协同效应，以及更成功的IPO。在这篇文章中，我们将回顾初创企业在2023年所采取的融资举措，并探讨2024年可能出现的其他情况。
01 2023年的现状
2023年初，我们预计高利率和保守的投资者行为将意味着这一年的融资总额更像2019年，而非2021-2022年的情况。2023年，数字医疗融资总额为107亿美元，涉及492笔交易。2023年Q4，美国数字医疗初创企业在122笔交易中融资19亿美元。
2023年的低融资数据也许并不能完全说明问题。根据最近的历史趋势，风险投资支持的企业往往每12-18个月融资一次。然而，Rock Health Venture Funding Database显示，在2021年或更早进行融资，且目前仍在活跃并由风投支持的企业中，有81%在2023年底前未进行标明轮次的融资（如“A轮”）。在没有融资的背景下，很多初创企业为了延长已有现金的使用期限，变得精打细算。但正如我们之前的观点，2022-2023年期间，未进行标注轮次融资的初创企业中，也有很大一部分采取了创造性的融资措施来维持生存，而这并没有完全反映在年度融资数据中。回顾这些措施，让我们从年终的角度看问题：（1）加轮融资（Series extensions）2023年出现了一波加轮融资潮，尤其是A轮和B轮。例如，Mantra Health的A轮融资加轮（2023年3月）、Levels的A轮融资加轮（2023年1月）、Heard的A轮融资加轮（2023年6月）、Keona Health的A-1轮融资（2023年8月）、CarePredict的A-3轮融资（2023年7月）、Axuall的B-1轮融资（2023年8月）和Genome Insight的B-2轮融资（2023年11月）。对于产品尚未完备或市场战略需要完善的企业而言，加轮融资，尤其是早期阶段的加轮融资，可以帮助其维持生存。对于其他初创企业来说，加轮融资有助于提高竞争力，利用新的融资推动成果产出，或在下次融资前获得战略投资者的投资。但加轮融资本身也有风险。由于加轮融资通常会稀释股权，因此这些举措可能降低创始人和早期投资者的持股比例（与新融资额成正比）。加轮后，初创企业面临的压力更大，必须在下个融资周期到来前确定战略。（2）未标明轮次的融资（Unlabeled rounds）在2023年的融资交易中，44%的交易未指明轮次，创下了新的年度纪录。我们曾指出，未标明轮次融资与加轮融资一样，可以为尚未达到下一轮融资预期基准的初创企业提供新的资金。然而，未标明轮次融资会给初创企业的未来融资时间安排带来不确定性，这些企业可能需要尽快再次融资，否则就会面临倒闭的风险。一些企业悄悄从现有投资者那里获得了额外资金，这不仅是我们的经验，也是其他数字医疗投资者看到的现状。我们无法系统追踪那些没有公开的融资，但从现有数据推测，2023年，未公布的内部融资占比超出正常水平。一方面，“非公开轮融资”可能更有效率，因为只有内部人（即非常了解企业的现有风险投资人）投资。另一方面，当现有投资者在非公开融资中加倍投资时，企业无法从整体风险投资市场获得反馈（或独立定价）。从这个角度，非公开融资可能只是推迟甚至加剧了风险和想要避免的高难度对话。“创始人专注于在2023年渡过难关。与战略投资者保持友好关系很重要。即使是现在不需要融资的企业，我们也要确保在市场再次出现机遇时，能为成功对话做好准备”。——Arine联合创始人兼首席执行官Yoona Kim对于一些企业来说，融资周期延长、未标明轮次或非公开融资可能为达到关键的商业和成果基准赢得了足够时间。需要承认，一些对外运营的企业可能已经走上了倒闭的道路，正逐步减少业务，但尚未停业。对于继续发展的初创企业来说，这些创造性融资措施实际上是一次性援助，如果需要额外融资，就不能继续依靠这些措施。如果初创企业无法利用资金达到下一个交易阶段的必要标准，那么它们将在2024年面临艰难抉择。随着过渡融资资金耗尽，初创企业将无法避免或推迟重要时间节点，比如筹集资金或退出的时间更长。对一些企业，下一步将是重回标明轮次的融资，但估值会有所调整。对正在退出的企业，价格可能低于预期。以下是我们对2024年的预测。2023年，一批初创企业通过创新性融资争取了时间，在2024年，这些企业可能需要通过标明轮次的正式融资筹集更多资金。在考虑下一次融资时，有些企业会发现自己已经为成功融资做了充分准备；稳健的财务状况、卓越的创始团队和经过验证的成果数据将使这类企业脱颖而出。而其他一些初创企业则会发现自己准备不足，无法在下一轮融资中展示出预期的商业成熟度，因此需要改进战略以达到要求，并引起投资者关注。有些企业可能会在肥胖护理或生成式AI等热门创新领域推出新产品或进行整合，以加强其产品组合；有些企业则会与政策变化带来的新机遇保持一致；还有些企业则会完善其市场策略，以创造更多收入。对于这些初创企业，如果不能在下轮融资节点之前展现预期的成果和增长，在调整估值或市值表后，吸引融资的机会较低。“由于联邦透明度要求以及医疗系统等行业参与者对风险的担忧，医疗AI尽职调查的门槛正在提高。在模型训练数据源、模型特征风险以及数据隐私与安全实践方面更加透明的AI数字医疗初创企业将具有竞争优势。”2022年底，鉴于初创企业的现金流枯竭，收购方有更多机会“低价收购”，我们预计并购活动将增加。虽然2023年出现了一些显著变化，包括在线精神病治疗初创公司Minded（2023年11月）和性健康测试解决方案Binx Health（2023年12月）等初创公司在2023Q4被收购，但整体并购浪潮并未出现。2023年的并购数量比2022年减少了23%，部分原因可能是“较高利率持续时间更长”和年初动荡的资本市场。与2022年的190起并购相比，2023年美国数字医疗公司并购总数为146起。值得注意的是，就像融资数据一样，2023年并购数据可能并不完整，因为有些初创公司可能在交易条件并不十分有利的情况下，在未发布公告的情况下接受了收购。2024年，对于资金紧张的公司来说，出售将是潜在途径，即使出售价格低于理想价格——由于面临估值难点，谈判可能会一拖再拖。其他公司可能会采取部分并购方式，效仿Cano Health等公司的做法，剥离部分业务，将精力集中在制胜计划上。与企业客户合作的初创企业可能会收到来自这些合作伙伴的收购邀约，这可让双方受益，既能帮助创始人找到可行的发展道路，又能确保企业与有价值的合作伙伴继续合作。2024年数字医疗上市公司市场重组的可能性似乎越来越大，部分上市公司可能会退市，而处于后期阶段的公司最终会瞄准上市。2024年，我们可能会看到那些一直希望上市的初创企业，特别是财务状况良好的企业，将会在2024年跃跃欲试。在退市和IPO的综合措施下，预计私募数字医疗市场的重新调整将在未来几年内形成一个更强大、更稳定的公开交易群体。展望未来，2024年将是重新调整的一年。一些初创企业将奋起直追，发现高资本效率和卓越的产品将为其下一次重大融资带来回报。而另一些企业则需要做出艰难抉择，结束运营或接受低于预期的并购报价，尤其是在已经饱和的细分市场。“现实非常严峻，在过去10~12个季度，我们可能创建了太多的数字医疗公司。向这些公司提供的资金可能为其提供了15~18个月的额外发展空间。现在，其中许多公司又回到了市场，不太可能都获得更多资金。”——迈克尔·格里利，Flare Capital Partners联合创始人&合伙人尽管我们会看到团队和初创企业在2024年逐渐倒闭，这始终是一个具有挑战性但又在意料之中的现实，但人才和创新仍将继续。企业可能会继续以新的方式解决问题，通过启动新的创业项目或企业创新应对市场变动。夕阳资产可能会在新公司或新平台中焕发第二春。我们也在关注新兴和发展中的细分市场，如数字化肥胖护理和基于价值的护理，2023年，这些领域涌现的A轮融资活动可能会在2024年让位于新的宠儿。尽管“新领域”似乎仍不确定，但我们预计，即将到来的重新调整最终会创造出一个更高效、更可持续、更创新的数字医疗生态系统。
